經(jīng)過5年的高速發(fā)展，2012年宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣讓PE行業(yè)進(jìn)入全面調(diào)整階段。在“寒冬”之后，2013年P(guān)E行業(yè)的機(jī)會(huì)在哪里?第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》就此專訪了深圳市基石創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司董事長張維。
《財(cái)商》：從基石資本本身的經(jīng)歷看，2012年的投資主要經(jīng)歷了哪些困難?今年P(guān)E行業(yè)會(huì)怎么樣?
張維：PE行業(yè)2012年遇到的困難主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
首先，“財(cái)富效應(yīng)”吸引大量“非理性”資金和“非專業(yè)”GP進(jìn)入市場(chǎng)，投資機(jī)構(gòu)數(shù)量急劇增加，“高價(jià)格、低標(biāo)準(zhǔn)、弱約束”成為不少投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取項(xiàng)目的“殺手锏”，投資成本上升很快，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目獲取難度增加，這對(duì)風(fēng)控意識(shí)比較高的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)構(gòu)成挑戰(zhàn)，投資節(jié)奏被迫放緩。
其次，二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出難度增加，獲利倍數(shù)快速下降，部分投資項(xiàng)目出現(xiàn)上市即虧損的情況。這對(duì)以博取一、二級(jí)市場(chǎng)估值溢價(jià)為盈利模式的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)沖擊很大。
再次，宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣也對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)造成極大挑戰(zhàn)，在經(jīng)濟(jì)低迷的環(huán)境下，不少投資企業(yè)無法完成承諾業(yè)績，甚至業(yè)績大幅下滑，對(duì)投資的安全性形成威脅，投資退出周期被拉長。與此相關(guān)的另外一個(gè)挑戰(zhàn)是在觸發(fā)對(duì)賭條款的情況下，缺乏誠信的企業(yè)家拒絕履約或者缺少履約能力，GP的權(quán)益無法得到妥善保護(hù)，投資成本躍升。這對(duì)依賴“合同條款”保障投資安全的機(jī)構(gòu)是極大的教訓(xùn)。
2013年從宏觀經(jīng)濟(jì)看，中國經(jīng)濟(jì)增速肯定會(huì)下來，很難像過去幾年那樣保持9%以上的增長率，同時(shí)，伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，過去依附于“三駕馬車”的行業(yè)增速也會(huì)下降，資本市場(chǎng)對(duì)這類行業(yè)的估值水平也會(huì)進(jìn)行調(diào)整。
從資本市場(chǎng)看，創(chuàng)投行業(yè)要做好估值分化的準(zhǔn)備，新興行業(yè)的估值會(huì)持續(xù)高企，但是一些傳統(tǒng)行業(yè)，例如鋼鐵、水泥、玻璃等，估值會(huì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，如果用過去的估值思維對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)估值會(huì)出現(xiàn)非常嚴(yán)重的偏差，即隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，資本市場(chǎng)“雞犬升天”的日子會(huì)一去不復(fù)返。
《財(cái)商》：目前的大環(huán)境是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，在這個(gè)前提之下，PE的新投資領(lǐng)域可能拓展到哪些方面?對(duì)這些領(lǐng)域的投資前景，您有什么看法?
張維：投資成功的首要因素是把握宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，中國過去十年重工業(yè)化迅速發(fā)展，目前已經(jīng)接近尾聲，但是中國農(nóng)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相對(duì)落后，這兩個(gè)領(lǐng)域?qū)⑹俏磥硗顿Y的重點(diǎn)。
從投資方向看，未來投資有三個(gè)思路：效率、品質(zhì)和創(chuàng)新。舉例來說，中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)過去十年的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后中國整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是在種植業(yè)領(lǐng)域，效率低下是其非常重要的制約因素，我們認(rèn)為中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)效率提升空間很大，產(chǎn)業(yè)化是大勢(shì)所趨，另外一個(gè)投資方向是食品安全領(lǐng)域。
在制造業(yè)領(lǐng)域，中國企業(yè)依然沒有擺脫成本導(dǎo)向的結(jié)構(gòu)，尤其是對(duì)人工成本和環(huán)境成本的依賴，我們認(rèn)為這種模式已經(jīng)走到盡頭，未來制造業(yè)的投資方向在高端的、技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，低成本、規(guī)�；陌l(fā)展模式空間不大。
在第三產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新的空間都很大，由于房地產(chǎn)的過度發(fā)展，中國的消費(fèi)需求受到嚴(yán)重抑制，其需求一旦釋放，市場(chǎng)空間難以想象。我們認(rèn)為創(chuàng)新型的產(chǎn)品、服務(wù)和商業(yè)模式會(huì)成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的動(dòng)力之一。
《財(cái)商》：回顧基石資本的投資案例，裝備制造業(yè)和科技、傳媒方面的投資項(xiàng)目相對(duì)比較多，造成你們這種投資偏好的原因是什么?
張維：投資案例體現(xiàn)的是基石資本對(duì)行業(yè)的理解和判斷，并成功把握其中的投資機(jī)會(huì)。早在十年之前，基石資本管理團(tuán)隊(duì)就判斷中國制造業(yè)會(huì)迎來黃金發(fā)展時(shí)期，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展整體水平不高的情況下，效率是發(fā)展的主導(dǎo)因素，而制造業(yè)則是效率提升最快的途徑，加上基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的龐大需求和勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，以重工業(yè)化為代表的制造業(yè)必然會(huì)高速發(fā)展，這與國外成熟國家的發(fā)展有比較高的一致性。
由于意識(shí)形態(tài)的原因，傳媒投資是受到國家管制比較多的領(lǐng)域，這對(duì)中國傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有一定影響，但是基石資本判斷隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，媒體領(lǐng)域的管制會(huì)逐步放開，兼并整合、效率提升和模式創(chuàng)新會(huì)大量出現(xiàn)。另外，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)傳媒的需求快速提升，各類媒體成為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的受益者，自然是難得的投資機(jī)會(huì)。
