《財(cái)商》：新三板推出后，PE投資又多了個(gè)退出的渠道，您對(duì)新三板往后的運(yùn)行情況有什么看法?公司有沒(méi)有涉及新三板的項(xiàng)目，或者有無(wú)投資意向，原因是什么?
張維：我們非常支持建立多層次的資本市場(chǎng)體系，滿足不同主體的需求，也看到政府出臺(tái)了多個(gè)政策支持新三板的發(fā)展。但是，新三板在融資功能、交易定價(jià)和投資者結(jié)構(gòu)方面還存在一些不完善的地方，市場(chǎng)活躍度不高，這對(duì)PE投資退出有比較大的影響。我們認(rèn)為新三板會(huì)成為投資機(jī)構(gòu)退出的一個(gè)選擇，但是很難成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)理想的退出渠道，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)價(jià)值不大。
對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，新三板在投資方面的價(jià)值要大于退出價(jià)值，因?yàn)橥ㄟ^(guò)新三板可以把大量的中小型企業(yè)公開(kāi)化供創(chuàng)投機(jī)構(gòu)選擇，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)依賴自身的專(zhuān)業(yè)能力自主選擇，節(jié)約了搜尋成本和盡調(diào)成本，同時(shí)快速定價(jià)、簡(jiǎn)化談判等，而且新三板中也有一些具備投資價(jià)值的優(yōu)秀企業(yè)�；Y本也投資了新三板企業(yè)，但是企業(yè)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)板到中小板或創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)退出，新三板交易不活躍、定價(jià)失真是非常重要的制約因素。
《財(cái)商》：數(shù)據(jù)顯示目前仍有800多家企業(yè)在排隊(duì)等待IPO，最近一兩年IPO數(shù)量的下滑，無(wú)疑給PE投資帶來(lái)了負(fù)面影響。對(duì)于IPO的回暖以及二級(jí)市場(chǎng)今年的走勢(shì)，您怎么看?
張維：作為一級(jí)市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)投資人，我們從來(lái)不把二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)作為我們投資的核心變量，在我看來(lái)，預(yù)測(cè)二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)和走勢(shì)與猜硬幣差不多。作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，我們的投資屬于中長(zhǎng)期投資，短期的二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)我們而言意義不大，我們的重點(diǎn)在對(duì)企業(yè)質(zhì)地和成長(zhǎng)性的判斷，用成長(zhǎng)性對(duì)沖二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資收益的影響。
至于IPO市場(chǎng)回暖的問(wèn)題，我們要以長(zhǎng)期、理性的眼光看待，2012年發(fā)行144家市場(chǎng)認(rèn)為不正常，那2010年發(fā)行338家就正常嗎?中國(guó)有句俗話“水滿則溢、月滿則虧”，資本市場(chǎng)本身就具有極強(qiáng)的周期性，2010年、2011年發(fā)行數(shù)量過(guò)高，2012年進(jìn)行調(diào)整在情理之中。
作為全世界通行的企業(yè)融資模式，中國(guó)的企業(yè)IPO一定會(huì)發(fā)展下去，只要中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)的IPO就會(huì)回暖。另外，從美國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)看，并購(gòu)已經(jīng)成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出的重要渠道，目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出的渠道還比較單一，為應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)和發(fā)行的波動(dòng)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有必要建立多種退出渠道。
《財(cái)商》：目前國(guó)內(nèi)各大城市對(duì)PE稅收的標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，您覺(jué)得一個(gè)業(yè)內(nèi)比較喜聞樂(lè)見(jiàn)的征稅標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是怎樣的?去年曾有消息稱將對(duì)PE行業(yè)加征“浮盈稅”，對(duì)此您有什么看法?
張維：從創(chuàng)投公司的角度看，成立有限合伙企業(yè)的目的就是降低稅負(fù)，如果有限合伙基金相對(duì)公司制基金沒(méi)有稅收優(yōu)勢(shì)，這種模式在業(yè)內(nèi)也沒(méi)有存在的必要。因此，從鼓勵(lì)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的角度出發(fā)，我們認(rèn)為有必要保證有限合伙制基金的稅收優(yōu)勢(shì)，最理想的情況是GP和LP能在稅率方面設(shè)定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，能夠適用20%的投資收益稅率。
關(guān)于征收“浮盈稅”的說(shuō)法市場(chǎng)中也流傳了很久，我是無(wú)法理解其邏輯和合理性的，而且與現(xiàn)行的稅收法規(guī)也會(huì)產(chǎn)生沖突，所以我認(rèn)為征收“浮盈稅”的可能性不大，而一旦開(kāi)征，其對(duì)創(chuàng)投行業(yè)將是致命性打擊。
《財(cái)商》：一段時(shí)間以來(lái)，九鼎投資以“PE工廠模式”取得了令人矚目的成績(jī)，但近期也暴露了一些問(wèn)題。對(duì)于九鼎的投資模式您有什么看法?您覺(jué)得適合中國(guó)的PE投資模式應(yīng)該是什么樣的?
張維：“重營(yíng)銷(xiāo)、輕品質(zhì)”存在于中國(guó)大多數(shù)行業(yè)，在PE行業(yè)出現(xiàn)這種情況也不例外，但是企業(yè)的發(fā)展有其內(nèi)在規(guī)律，任何企圖超越企業(yè)內(nèi)在規(guī)律的發(fā)展都會(huì)付出慘痛代價(jià)。企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張必然要優(yōu)秀的管理和運(yùn)營(yíng)能力作支撐，一味求大求強(qiáng)很快會(huì)死于消化不良。PE行業(yè)作為資金密集型和智力密集型企業(yè)，對(duì)管理的要求更高，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)該扎扎實(shí)實(shí)練好內(nèi)功，建立高效的組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化和人才機(jī)制，擺脫依賴簡(jiǎn)單的利益驅(qū)動(dòng)發(fā)展的模式，避免陷入管理失控的境地，尤其是防止“加盟店”模式下的管理風(fēng)險(xiǎn)。
